摩根大通：阿里云12%利润率被系统性低估，成熟态ROIC应接近20%

TL;DR - 摩根大通认为，阿里云当前约12%的利润率低估了其AI基础设施的长期盈利能力；随着GPU和数据中心利用率提升，其成熟态资本回报率（ROIC）有望接近20%。

• 近期高强度资本开支使大量新投产资产仍处于约60%利用率的爬坡阶段。
• 新增资产首年单批ROIC约为6%，显著低于约20%的成熟态水平。
• 堆叠vintage模型显示，即使资本开支和单位经济性不再改善，整体加权ROIC也可能随资产成熟自然升至接近16%。
• AI基础设施净自由现金流预计在第三年前后跨越盈亏平衡点。